最近,接连有几只基于美国证券市场的QDII基金发行。我收到几位国内朋友的邮件,都是询问我是否值得投资。这个问题的答案并不是简单的证券估值问题(valuation),也不是如很多市场营销资料上讲的,投资美国就可以获得分散风险(persification benefits)的效果。

事实上,代表美国整体股市的标准普尔500指数与代表A股的上证指数之间的相关性,在最近5年内已经上升到统计意义上的“高相关度”程度,分散风险的作用已经不是那么显而易见。那么投资美国的理由何在?怎么投才能最合理?

真实美国?

自从2008年金融危机爆发以来,美国的形象一落千丈,超级大国的气势不再,各种问题浮上台面,而最为严重的当数政府部门的财务状况,从联邦到地方都大举赤字。

最近有两个女人在美国连着扔了两个“炸弹”,引起了轩然大波。一个是在次贷危机爆发前准确预测几家大银行资不抵债、必须停发股息的证券分析师惠特尼(Meredith Whitney),她已经自立门户,提供独立研究报告,而她的最新发布就是在今后的几年内,一向被认为是安全性很高、历史违约率不超过3%的美国市政债券市场会出现上百起债务违约,金额可能达到上千亿美元,原因是各级地方政府的财政收入远远跟不上现行开支和未来必须支付的养老退休责任。另一个是曾经在2000年互联网泡沫时期“新经济”的鼓吹者、摩根士丹利著名证券分析师玛丽·米可(Mary Meeker)。她给整个美国的财务状况作了个诊断,结论是美国假如是个公司的话,已经是个资不抵债的公司,按照她的计算,美国资产负债表上净资产是负的440亿美元。而造成这种状况的罪魁祸首依次是医疗福利、社保和国防开支。

这两份报告出炉后,虽然有不少人嗤之以鼻,觉得这两个女人在危言耸听,但是更多的人开始关注美国公共部门的财务健康。最具震撼力的莫过于美国最大的债券基金——比尔·格罗斯管理的、拥有2400亿美元资产的PIMCO Total Return Fund最新投资披露表明,比尔已经卖掉了该基金持有的所有1500亿美元美国政府债券。在给投资者的信中,他还指责美联储的定量宽松政策是在帮助美国政府推销金字塔骗人术。

投资美国理由

由此看来,美国真是日落西山了?那么发行专注美国市场的QDII基金不是把中国投资者往火坑里推吗?

然而,投资的逻辑并不是跟着高GDP增长率走那么简单。在笔者看来,投资美国的理由有如下几个方面。

首先,美国资产的“稳定溢价”(stability premium)在全球经济发展不确定性高、市场波动大、黑天鹅事件多发的现状下值得投资人关注。美国的社会制度非常有弹性,有强大的自我纠错功能。我们要看到美国社会内部生成的改革的动力。“茶党”在中期选举中的异军突起说明了认识到这些问题的人群已经具有选举力量,可以影响立法进程。在地方政府层面,有些激进的地方已经开始对高赤字来维持高福利的模式进行改革。例如,前些日子,美国威斯康星州的共和党州长为了缩减政府开支,弥补财政预算窟窿,把大刀砍向了没投票给他的州公共部门雇员工会,由共和党州议员提出议案,大幅削减工会的权限及福利标准。而像威州州长这样铁腕下药的地方政府长官还不止一个。

值得指出的是,美国的稳定性也较高,政府关门,社会仍然可以照常运转,美国历史上有过多次联邦政府关门(州政府关门更是司空见惯),但是从来没有造成过“天下大乱”。有人讲过,世界上所有的独裁者都喜欢美元。事实上,世界各国的投资者一遇风吹草动都躲进美国国债这个安全避风港。

其次,我们要看到美国的私营部门恢复得很快(当然,建筑业、银行业这些在金融危机中受到重创的行业除外)。和2000年互联网泡沫破裂时相比,2008年金融危机之后,美国企业债务违约率最高只有那时的一半不到,2011年更是预计会下降到3%左右。政府部门入不敷出,私营企业却手头宽裕。一个十分能说明这一点的数字就是,到2010年底,不包括银行在内的美国企业账上总共握有1万多亿美元的现金,这个数字是个什么概念呢?2010年俄罗斯的国内生产总值(GDP)是1.4万亿美元,这笔钱可以把俄罗斯这个曾经的超级大国买下来还有富余。这就是美国的现状:公共部门捉襟见肘,私营企业仓廪丰实。

另外,虽然美国不再是处处领先,但是它仍然在许多行业里处于全球最有竞争力的地位,特别是高科技行业和尖端制造业。美元贬值也给美国企业增加了竞争力。美国与中国的产业结构截然不同:美国股市中市值最大的行业是信息科技,而中国则是银行业;美国股市上市公司的市值分布比较均衡,中小盘股具有真正的投资价值,而中国则是被几家大型垄断国企主宰,中小盘股是炒家庄家博弈之所。这种结构性的差异意味着A股投资者可以利用美国市场补A股市场之缺。

美国私营部门的活力还来自于美国社会的开放性。在许多西方国家收缩移民政策的同时,美国的大门对于全世界的优秀人才仍然敞开。

很多人因为美元贬值的趋势而不愿意投资美国资产。而现实里中国的通货膨胀率高过美国,人民币名义上的升值在通货膨胀的侵蚀下所剩无几。再加上中国国内投资渠道不多,很多种类的资产在大量的货币追逐之下积聚了不少泡沫。因此人民币资产的长期价值并不是那么绝对。

综上所述,中国投资者确实应该透过负面印象看到投资价值,把美国资产纳入考虑范围。下一篇我们将讨论如何投资美国。(作者为注册金融分析师,现任纽约一私人银行高级副总裁,邮箱:dhz66@yahoo.com)