我国金融市场系统性风险的演变特征分析金融市场风险演变

长期债务的过度积累会促使以银行为代表的债权人收缩信贷，从而降低市场资金的流动性，引发“债务-通货紧缩”效应，导致通货紧缩、利率下降、资产价格下跌。此时，金融体系的独立清算调整将减少各部门作为主要债务人的投资和消费约束，***市场活动的发展，削弱对经济增长的抑制作用。

经济增长处于下行期，企业部门生产经营难度加大，***不畅。企业为了维持稳健经营，不得不通过信贷渠道解决资金问题，迫使企业部门被动负债；企业借贷促进了金融业交易的繁荣，借贷随着规模的扩大，金融资产负债表的扩张速度有所提高。但由于资金出借人经营困难，金融业资产质量下降，不良贷款不断积累。财务杠杆上升。

但随着时间的发展，企业生产经营规模将进行调整以适应经济发展房地产泡沫预警指标的选取及意义，放贷活动减弱，对金融杠杆率的传导作用将继续减弱。通过对系统性金融风险、金融杠杆率和经济增长内涵的分析，阐述了“债务-通货紧缩”理论、杠杆周期理论、金融深化理论和金融脆弱性理论。考察经济增长之间的关联机制，分析系统性金融风险、金融杠杆率与经济增长之间的影响渠道，提出系统性金融风险、金融杠杆率与经济增长之间相关性的相关假设。.

通过分析我国系统性金融风险的来源和渠道，将风险来源划分为市场，并从中选出具有代表性的指标，构建指标体系。之后对数据进行标准化和去维化，采用独立权重系数法加权，再结合EWMA法下的时变互相关系数，合成代表我国系统性金融风险的综合压力指数，从而分析我国金融市场系统性风险的演变特征。

系统综合压力指数是一种新的金融压力指数。与其他金融压力指数一样，该指数的主要目标是衡量金融体系的不稳定状态，即金融体系的摩擦、压力和应变水平，并对其进行衡量。汇总为一个统计数据。CISS指数由欧洲央行专家Hollo和Marco于2012年提出。随着CISS指数及其计量方法的推广，CISS指数在首届外滩金融大会的《金融预警、传染与政策干预》一书中提出。 2019年峰会。在原有基础上，结合金融体系发展，完善子市场分类和指数选择，应用CISS指数风险计量方法。

与其他FSI相比，CISS在投资组合聚合理论中考虑了子指标间的时变关系，更加关注风险同时在多个细分市场中普遍存在的情况，被认为是联合各个金融市场领域的局部风险的影响导致系统性金融风险。因此，CISS指数法的一个重要部分就是根据研究对象的金融行业特点，详细选择和区分各个金融子市场的代表性指标，从而更好地描述系统性金融市场的强度。特定对象的风险。

纵观2011年以来我国金融体系的发展，我国系统性金融风险的来源可以归结为三个方面：内生脆弱性、外部风险冲击和宏观经济传染。金融体系内生脆弱性是指自身风险在我国金融体系中累积形成的风险。2008年金融体制改革后，我国民间投资受到实体经济投资增加和投资回报率下降的影响，挤出效应越来越明显。此外，金融体系已经发展为纯粹的逐利行为，不断追求监管漏洞，导致金融资金在体系中闲置，无法流入实体经济。

金融发展与实体经济严重脱节，风险逐步积累，主要体现在系统内信息不对称，金融机构发展中表外业务和渠道业务增多，表外、影子银行的盛行、互联网金融、金融科技、金融创新和跨领域金融产品的不断发展，导致金融体系风险不断积累。外部风险冲击是由于外部风险事件对我国金融体系发展的溢出效应较大，通过对外贸易、资本流动、汇率等渠道影响我国经济金融发展；

此外，我国利率市场化和汇率市场化体制机制建设尚未完成，内外部风险联动更容易引发系统性风险。宏观经济传染是指在实体经济不景气的情况下，企业部门发展不力，负债累加，利润减少，不良资产增加，违约事件频发，进而波及金融业。制度和扩大风险。因此，总的来说，我国系统性金融风险的来源可以归结为时间维度和空间维度两个方面，具体来说：在时间维度上，金融体系顺周期发展形成的风险。

当经济顺周期波动时，企业的发展需要通过股票、债券等方式融资，企业通过融资杠杆和信贷渠道与金融体系紧密相连。因此，实体经济的波动极大地影响了金融体系的稳定性；我国银行体系中，同业负债上升，资产负债期限错配加剧，资金流动性风险上升，不断向实体经济蔓延。2016年以来，我国继续推进稳健的货币政策和结构性去杠杆。制度的监管也越来越重要，

空间维度是指金融风险的跨部门、跨区域、跨行业的传染渠道，主要体现在房地产行业、外部冲击、行业和影子银行等方面。房地产作为跨行业的代表，与金融发展息息相关。我国经济新常态下，经济发展增速放缓房地产泡沫预警指标的选取及意义，房地产市场盈利能力下降。面对房地产泡沫的破灭，过度金融化已成为房地产开发的一个重要问题。此外，影子银行与房地产行业的结合，增加了与房地产开发密切相关的银行、证券、保险等行业的信用风险，

部门性债务风险是我国金融监管的薄弱环节。由于经济发展日益多元化，隐性债务负担更加严重，监管措施与债务扩张不匹配，导致违约担保频发，风险较大。影子银行脱离我国金融监管体系，其运作受到严重的监管套利。虽然其作为信用中介开展业务活动，但其较高的业务隐私性使其监管难度加大。尽管影子银行监管自2013年以来取得了成功，取得了一定的成功，但其隐含风险仍是系统性金融风险的重要组成部分。

随着我国对外开放的逐步深入，外部冲击极大地影响了我国金融体系的稳定，尤其是欧债、英国脱欧等事件，对人民币国际化进程和汇率影响较大稳定，外部风险也成为我国系统性金融风险的重要组成部分。基于以上分析，将系统性金融风险的来源划分为股票、债券、货币、外汇、金融、房地产、影子银行8个子市场，并从子市场中选取具有代表性的指标构建CISS指标体系。

陶玲、朱颖将影响系统性金融风险的基本指标纳入计量范围，运用主成分分析法，选取各子市场累计方差贡献率80%以上的前k个主成分，进行筛选改进指标系统；股票、债券、货币、外汇和金融机构子市场指标的选取借鉴了本文的筛选结果，并在此基础上进行了如下修改： （1）由于上市金融机构为系统重要性机构不仅在股票的总市值中，因此，金融机构不再被排除在股票市场的指标之外；

（2）考虑到M2指标在宏观政策调控中的重要性，将M2同比增速划分为板块，将代表金融机构流动性风险的存贷比指标纳入金融机构部门。房地产和板块指标的选取借鉴了彭俊华在房价波动与系统性金融风险关系研究中的指标，在??此基础上，考虑到房地产销售价格与销售之间的强相关性，房地产市场引入一个反映我国房地产繁荣程度的指标。全国住房景气指数取代了销售价格指数。

新增影子银行市场选择温州综合民间借贷利率和影子银行规模两个指标，其影子银行业务规模参照温新祥、苏乃芳的做法，采用委托授信、信托贷款和未贴现银行承兑汇票在社会融资规模。库存大小的总和表示为三者的总和。综上所述，构建了衡量我国系统性金融风险的CISS指数指标体系。在所选指标体系中，统计周期为2011年1月至2021年12月，数据频率为月度。数据主要来自WIND数据库、中国人民银行、中国***、中债估值中心、外汇交易中心。