中新经纬1月6日电 题：卖出看跌期权是投资者和券商的对？

　　作者 徐超 银河证券产品经理、内训师

　　雪球产品是2021年市场大火的结构化投资产品。它能够火爆具有两方面因素：第一是利率下行，理财产品净值化破刚兑，一大部分高收益的信托产品出清后，市场对此类产品有很大的需求空间；第二是行情的配合，震荡行情最适合雪球产品，特别是在很多投资策略不能产生很好收益的情况下，叠加从2019年到现在所发的雪球产品几乎都没有亏损过，更让投资者趋之若鹜。但雪球也面临着很大的尾部风险。

　　雪球产品的三步演变

　　巴菲特不但买入持有过可口可乐的正股，还曾在可口可乐上进行过卖出看跌期权的操作。1993年4月，可口可乐股价在40美元左右震荡，巴菲特以每份1.5美元卖出了500万份当年12月到期、行权价35美元的看跌期权。

　　1993年4月到12月，可口可乐一直在40-45美元附近震荡，最低也没有跌破35美元，巴菲特通过卖出期权获得了750万美元的期权费。但如果1993年12月可口可乐股价跌到30美元，因为卖出过看跌期权，所以巴菲特必须以约定好的价格35美元买入市价30美元的可口可乐股票。巴菲特这样操作的原因是对可口可乐股票持有保守看涨的观点，而且一定程度上愿意以特定价格(35美元)买入其股票。

　　其后，2004到2008年，巴菲特还逐步卖出过大量的指数看跌期权合约，覆盖标普500、富时100、欧洲50和日经225四大指数。合约的名义价值达到371亿美元，期权费49亿美元。最近，有“中国巴菲特”之称的段永平在中概股拼多多(PDD)和新东方(XDF)上进行了相似的卖出看跌期权操作。

　　雪球产品，其实正是这种卖出看跌期权的操作一步步演变过来的，只是国内直接引入了在国外成熟度很高的雪球产品，跳过了最初级别的产品，因此也让大家对雪球的理解产生了困惑。

　　很多人可能都听说过雪球产品是投资者向券商卖出一个有敲入和敲出的看跌期权，但到底如何理解雪球产品呢？雪球产品全称是“雪球型自动敲入敲出式券商收益凭证”，其内核是卖出看跌期权赚钱。雪球产品可分为三个演变步骤：

　　第一步，是像巴菲特一样卖出简单看跌期权的股票挂钩票据ELN(Equity-Linked Note)。以巴菲特的操作为例，投资者买入了一个挂钩可口可乐股票的挂钩票据(ELN)，约定8个月的时间，执行价格是35美元，到期年化票息6%。

　　本质就是投资者卖出一个执行价格是35美元的看跌期权。如果股价没有跌到35美元以下，那就收回本金 票息(票息相当于期权费)，如果在到期日股票价格在执行价之下，需要用本金以执行价(35美元)来购买股票或支付差价。