：全球股票投资者投资机会正在浮现(图)

Alex Tedder，全球和美国股票投资主管兼首席投资官

增长放缓和通胀上升对股票和债券市场构成双重阻力。尽管如此，全球股票投资者的投资机会仍在涌现。

2022年对股市来说将是充满挑战的一年。俄乌冲突导致能源和大宗商品价格飙升，全球股市暴跌，市场波动剧烈。欧洲几乎肯定会陷入衰退，而美国似乎也在同一条船上。持续“滞胀”的风险正在增加，这意味着在实体经济增长低迷的情况下，价格可能会继续上涨。

最终结果是衰退还是滞胀，显然会对企业盈利产生负面影响。随着成本压力变得更加明显，收入增长开始放缓，未来几个月利润率可能会面临压力。在这种环境下，定价权将是我们的重点。从更长期的角度来看，气候变化等长期增长驱动因素受到的关注仍然相对较少。对于有耐心的投资者来说，市场上还是有很多好的投资机会的。

广泛的市场已经修正

2022年5月，以科技股为主的纳斯达克指数较近期高位下跌20%，意味着进入“熊市”。6 月初，标准普尔 500 指数和欧洲斯托克 600 指数的跌幅超过以美元计算的跌幅。

根据以往经验，熊市的平均持续时间为290天。在过去的 140 年里，市场在熊市期间平均下跌了 37%。这些数据表明，欧美市场仍有进一步下跌的可能，而标普500指数可能要触及3250点才会见底。与过去的熊市一样，市场波动加剧预计将持续，并有可能在某个时候急剧回升。这将取决于市场消息和大幅回调的状态，尤其是在第二季度财报季前后（美国通常从 7 月中旬开始）。

最近的事件巩固了现有的市场趋势

从 2022 年初开始，尽管能源行业的表现和所有人的预期一样好，但全球其他主要行业都出现了下滑。由于疫情实施的封锁措施，早些时候的收入和利润增长对科技股和消费股的打击尤为严重。电力、供暖、汽油和食品的价格上涨迫使消费者控制支出，尤其是在可自由支配和奢侈品方面。

我们注意到美国的一些零售商，如沃尔玛、塔吉特，甚至亚马逊，收入增长明显放缓，积压商品迅速增加。后者需要折扣才能销售，对企业盈利能力造成重大打击。欧洲正在经历类似的情况。

从市场风格来看，“价值”股在2022年至今表现最好。除了能源和材料公司，价值部门还包括一些银行和保险公司。利率上升会对这些公司的贷款和债券组合等生息资产产生积极影响。

相比之下，“成长型”股票表现不佳也就不足为奇了。这反映了始于2021年底的趋势的延续。当时，美联储开始强调可能加息以应对通胀压力。成长型股票通常根据未来收益和现金流量进行评估，加息会对用于评估现金流量的贴现率产生负面影响。

虽然成长型股票表现不佳可能不足为奇，但值得注意的是，优质股票（通常包括利润更高、更可靠且债务水平较低的公司）也表现不佳。虽然约 40% 的优质股票是科技公司，但其中大多数是产生现金流且资产负债表强劲的成熟公司。该行业的其余部分由具有防御和复合能力的大型企业组成。鉴于该行业的跌幅（平均 20%），我们认为该行业很有可能在未来 6-12 个月内复苏。

当前经济衰退和通货膨胀的平衡有何异常之处？

由于目前经济衰退和通胀之间的平衡非常不寻常企业所得税边际收益怎么算，我们正在密切关注后续发展。许多市场参与者将当前情况与 1970 年代的情况进行比较，当时成本、工资和价格急剧上升，导致通胀失控。在经历了市场极其困难的时期之后，央行终于采取了强硬措施来控制通胀。然而，与 1970 年代不同的是，失业率极低并且一直呈下降趋势。

在美国，上一次通胀率超过 8% 而失业率低于 4% 是在 1951 年。事实上，自 1948 年以来，只有 15 个月的时间通胀和失业率出现两极分化。每次发生这种情况时，经济都会在 18 个月内陷入衰退，随后是一段相对稳定和经济增长的时期。根据这一统计数据，经济衰退似乎很可能发生，但比较表明，全球经济在此之后也可能相对较快地恢复正常。

我们希望是这样。通过调整利率来管理通胀与维持市场信心和经济增长之间的界限相当微妙，央行可能无法在两者之间取得平衡。我们的基本情况是基于央行的成功应对，但通胀势头失控的风险显然存在。一旦“完美风暴”形成，股市和债市无疑将面临巨大挑战。

不确定时期的策略

强劲的商品价格为能源和矿业公司的盈利和现金流提供了强有力的支持。根据目前的运营率，其中许多公司应该能够在五年内回购所有股本。在这种环境下，现在继续持有这些领域的头寸显然是明智之举。

然而，失控的通货膨胀和不断上升的利率对长期以来能够以低息借贷的消费者和企业产生了负面影响。“需求破坏”在许多领域都很明显，从消费者支出模式到商业投资。许多公司会发现在这种市场环境下很难提价，随之而来的是令人失望的盈利表现。尽管市场急剧下跌，但负收益增长意味着这些股票可能并不像表面上那么便宜。

因此，企业的定价能力（即在不损害需求的情况下转嫁成本上升的能力）仍然是我们关注的焦点。某些行业通常具有极高的定价权，例如：在创新驱动的医疗保健领域，许多公司拥有一种或多种独家产品，使他们能够保持定价权并实现盈利增长。

此外，个人特许经营权在技术领域受到限制和追捧，特别是在软件领域，以及越来越多的尖端半导体制造领域，使相关公司能够在困难时期实现强劲增长。

综上所述

目前，市场关注短期前景是可以理解的。新闻动态不断变化，市场情绪相对消极，波动性较大。然而，退后一步，市场似乎遗漏了一些关键的基本趋势，这些趋势将在未来许多年主宰我们的生活。气候变化是一个现实，但由于投资者关注石油、煤炭和其他能源商品的价格，近几个月气候相关公司表现不佳。

事实上，数字化正在幕后加速，但科技行业是过去 12 个月表现最差的行业之一。生物技术的进步继续加速，但该领域在大流行后急剧下降。对于能够保持耐心观察市场波动的投资者来说，上述各个领域都在涌现投资机会。我们认为，投资于结构性增长领域可以带来强劲的长期回报。

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