宏磊股份(002647)上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是国内大型综合性漆包线产品供应商之一。主营业务为漆包线、高精度铜管材和其他铜材的研发、生产和销售。公司漆包线产品为"中国名牌"产品、"宏磊"商标为中国驰名商标。公司先后承担国家重点项目6项,省重点科技项目7项,拥有20项专利,并协助行业标准委员会起草了多项国家标准。公司自主研发的无缝高翅片铜管应用三辊冷旋轧一次成型的先进技术,填补了国内空白。公司是中国机械工业联合会理事单位、中国有色金属工业协会理事单位、中国有色金属加工工业协会副理事长单位。公司获得"中国制造业500强企业"、"浙江省制造业百强企业"、"中国自主创新能力行业十强"、"中国电器工业最具竞争力企业"等荣誉。
二、上市首日定位预测 发行价12.8元,市盈率30.84倍
东兴证券15.2-21.1
海通证券11.00-13.75
中信证券12.15-14.58
海通证券:宏磊股份合理估值区间为11.00-13.75元
宏磊股份是国内全系列漆包线和高精度铜管材产品的大型专业生产商。铜管方面,公司专注于高精度铜管细分市场,是国内无缝高翅片铜管和空调制冷用蚊香盘管的重要生产基地之一;漆包线方面,公司在中小型电机行业拥有明显的优势。本次募投项目延伸产业链,扩大高端产品比例,将大幅提升公司综合竞争实力。
铜管材前景广阔。近年来,我国铜管加工行业发展速度大幅提升,产品不断升级,市场前景广阔。空调制冷用铜管下游能效改进和产品结构调整,促进需求增加;建筑用铜管在国内仍处于初级阶段,性能优异,前景值得看好;热交换器用铜管应用潜力巨大。
漆包线需求持续增长。受益于世界工业制造业的转移,我国快速发展成为世界第一大漆包线生产国和消费国。随着下游科技的发展,漆包线产品也在逐步升级,高毛利特种漆包线比例不断提升。根据预测,"十二五"期间漆包线市场需求将达到140-150万吨,增速接近20%。
公司竞争优势突出。公司是国内全系列漆包线和高精度铜管材产品的大型专业生产商。公司专注于高精度铜管细分市场,是国内无缝高翅片铜管和空调制冷用蚊香盘管的重要生产基地之一,拥有特种漆包线、微细漆包线和常规漆包线等全系列产品,在中小型电机行业具有明显的优势。公司具有明显的规模优势、技术优势、品牌优势,以及地缘优势。
募投项目缓解产能瓶颈。一方面,年产15万吨高性能铜及铜合金杆材项目延伸和完善漆包线产业链,降低生产成本;另一方面,年产3万吨节能环保型特种漆包线和年产5000吨热交换器用高翅片铜管是现有产能的扩张,解决了公司的产能瓶颈。
本次募投项目降本、增量,将提升公司的综合竞争实力。
公司发行价12.80元,建议申购。结合公司产能投放进度,以及对未来经济的判断,我们预测公司2011-2013年的EPS分别为0.55元、0.78元和0.99元。参照可比公司,我们给予公司2011年20-25倍PE的估值水平,对应合理估值区间为11.00-13.75元。(海通证券)
中信证券:宏磊股份合理价格区间为12.15~14.58元
公司是漆包线和高精度铜管的大型专业供应商。公司目前的产品主要包括漆包线和铜管,2010年分别占营收的74%和24%。公司未来着力优化产品结构和生产链上游的拓展,预计将会进一步提升公司的市场竞争能力。
漆包线应用广泛,2015年需求140万-150万吨。漆包线是电磁线中最主要的一种,下游应用广泛。过去十年我国漆包线需求量的复合增长率为13.3%,2010年增至约118万吨。作为各行业的基础配件,预计漆包线的未来市场需求仍将持续稳定地增长,且高端化的特种漆包线产品比例将进一步提升。
高精度和节能环保型铜管材将成主流。铜管材广泛应用于水(汽)传输设备和热交换设备的关键部位,其在"十一五"期间的复合增长率达29.7%。我们预计行业将从单纯的规模竞争走向品牌竞争和技术竞争。高翅片管是国际市场热交换器用管的新型产品,预计2015年国内市场需求在15万吨左右。
公司优化产品结构,精耕产业链。公司现有漆包线产能约6万吨,居行业前列,且产品系列全面,适用性广泛,并且在中小型电机行业具有明显优势。
公司现有的铜管产能约2万吨,其中高端化产品份额不断提升。公司的高翅片管技术国内领先,可主要应用于海水淡化和核电等新兴领域。另外,公司的"直销为主、经销为辅"的销售模式和全面质量管理制度优势显著。
募投项目已经提前实施。公司募集资金主要投向三个项目:15万吨高性能铜及铜合金杆材为现有漆包线产品直接供应原材料,向产业链上游延伸;3万吨节能环保型特种漆包线是现有漆包线高端产品的产能扩张;5000吨热交换器用高效节能高翅片铜管主要面向未来高端热交换领域。
风险因素。下游市场需求放缓的风险;原材料价格波动的风险。
盈利预测和估值。预计公司2011-13年净利润分别为1.12/1.36/1.69亿元,对应摊薄后EPS分别是0.67/0.81/1.00元。考虑公司所处行业竞争激烈,给予公司2012年PE区间为15~18倍,对应公司的合理股价为12.15~14.58元。(中信证券)
三、公司竞争优势分析
公司高翅片铜管生产技术居国内领先:公司率先自主研制开发了热交换器用铜及铜合金无缝高翅片管,采用特制的铜及铜合金母管,应用三辊冷旋轧一次成型等先进生产技术,翅片管的基管与外翅片构成一个有机整体,产品具有高翅、薄翅片、大密度、刚度强、抗震性好等特点,翅高可达20mm、翅片厚度薄至0.4mm,翅距小至2mm,产品热交换面积大,热交换效率高,节能效果可达到20%以上。
目前产品已批量生产,主要出口美国市场,产品技术填补国内空白,处于国内领先、世界先进水平。
卫星石化(002648)上市定位分析
一、公司基本面分析
公司是领先集成丙烯酸及丙烯酸酯特色产业链的大型制造商,拥有浙江友联化学工业有限公司、浙江卫星化学品运输有限公司、嘉兴市九通物流有限公司等三家全资子公司。主营业务为丙烯酸、丙烯酸酯、甲基丙烯酸、颜料中间体、丙烯酸酯高分子乳液、高吸水性树脂(SAP)及其他丙烯酸酯下游产品的研发、生产和销售。公司丙烯酸及酯产能跻身全球前十大生产商行列,居国内第五位;高分子乳液、颜料中间体和甲基丙烯酸均居行业前列。公司拥有国家发明专利1项、3项独占许可发明专利。公司是浙江省高新技术企业,中国丙烯酸(酯)联合会成员单位。
二、上市首日定位预测 发行价40元,市盈率26.14倍
安信证券50.0-58.0
国泰君安45.9-52.8
国信证券65.0-71.5
平安证券41.0-58.0
国信证券:卫星石化合理价值区间33.55~42.70元
卫星石化主营丙烯酸及酯类产品、高分子乳液和颜料中间体。公司是全球第十、国内第五大丙烯酸及酯类产品生产商, 是浙江省高新技术企业,产品主要供涂料、胶粘剂、纺织化学品等行业使用。
公司控股股东、实际控制人为自然人杨卫东与其夫人杨亚珍,他们合计持有61.50%的股权;总经理马国林、副总经理杨玉英、副总经理高军分别持有发行前20.44%、16.06%和2.00%的股权。本次公开发行5000万股,发行后公司股本为20000万股。
估值和定价
我们预计卫星石化2011~2013年EPS分别为3.05、3.46、4.05元,根据行业可比上市公司估值分析并综合考虑公司在行业的竞争优势,我们给予公司合理价值区间33.55~42.70元。(国信证券)
广发证券:卫星石化合理价值区间为47.12-53.20元
国内丙烯酸产业受传统与新兴应用共同推动国内丙烯酸产业可以分为传统的丙烯酸及酯产业链和新兴的丙烯酸、高纯丙烯酸及SAP产业链。在传统应用方面,主要下游涂料、化学纤维以及纺织化学品等产业增速平稳,随着未来两年新增产能的逐步投放,行业产能利用率将会逐步下滑;在新兴应用方面,婴儿纸尿片在农村区域渗透率的提升、人口老龄化带动的成人纸尿片需求增加将推动国内SAP需求快速增长,目前国内SAP产业基本为外资所控制,而且未来两年新增产能仍难以满足快速增长的市场。
公司多重竞争优势足以弥补规模、原料采购以及产业链方面的劣势公司在规模、原料采购以及产业链方面相比世界跨国企业和国内大型央企具有较为明显的劣势,但是公司多重竞争优势足以弥补规模、原材料采购等方面的劣势,主要表现在:(1)相比国企,民营管理机制促使公司在产品研发、生产以及销售等各环节精细管理,节约成本;(2)优越的区域位臵节约了公司原材料和产品的仓储、运输成本;(3)公司向产业链下游延伸至高分子乳液等产品,减轻了公司受原材料价格大幅波动和下游需求波动的风险。
盈利预测及投资评级根据对行业与公司的详细分析,我们预计公司2011-2013年EPS为3.04元、3.36元和3.52元。采用相对估值法,参考类似公司的估值同时结合公司未来发展情况,给予公司2011年15.50-17.50倍市盈率估值,上市首日对应的合理价值区间为47.12-53.20元/股。(广发证券)
三、公司竞争优势分析
公司是国内丙烯酸及酯行业的主要生产商之一,现有丙烯酸及酯年产能分别为10万吨和15万吨。公司的产业布局特色鲜明,形成了横跨基础化工和高分子材料两个行业的丙烯酸及酯产品的价值链。其中,公司生产的丙烯酸主要用于进一步加工丙烯酸酯,其余部分对外销售;丙烯酸酯是公司主要的外销产品,部分用作下游纺织浆料、涂层胶和植绒胶的生产原料。公司近三年净利润复合增长率高达138%。
需求多样,前景广阔:丙烯酸属于基本有机化工原材料,主要用于生产丙烯酸酯,以及高吸水性树脂(SAP)、特种丙烯酸酯、水处理剂、助洗剂等产品。SAP 是丙烯酸下游行业中最有发展前景的精细化工产品之一,近十年消费量复合增长率达28.3%。比较2009年用于SAP生产的丙烯酸占丙烯酸总消费量的比例,美国和西欧为30%以上,日本高达60%,而我国还不到11%,发展潜力巨大。我国丙烯酸及酯行业内企业数量较少,行业集中度高。截至2011年6月底,全国共有丙烯酸生产商11家、丙烯酸酯生产商13家,合计产能118万吨/年和140.50万吨/年。其中,前五大生产商的产能约占全国总产能的71% 和69%,但近年来产能扩张有限。
多重优势确保公司成长:公司技术优势突出,开发的丙烯氧化直接合成丙烯酸新技术使丙烯酸转化率达98.50%以上,产品收率比行业平均水平高出3%; 开发出连续式高吸水性树脂生产技术和配方,能适用于生产普通纸尿裤用、超薄纸尿裤用、卫生巾用三大系列SAP 产品,综合性能达到国内先进水平。公司地处长三角地区,下游需求较为集中。公司依托卫星运输这一物流平台, 为区域内的中小客户提供快捷、安全的服务,并为自身原材料采购提供配套。与国内北方地区的行业企业相比,公司拥有客户群体集中、运输成本较低的竞争优势。