在盈利债务周期框架下持续跟踪全球GDP占比超过3/4的15个经济体。
在回溯了二战之后的中美经济史后,我们主要的工作是在盈利债务周期框架下持续跟踪全球15个经济体的高频数据。这15个经济体在全球GDP中占比超过3/4,包括:美国、欧元区、英国、日本、新加坡、马来西亚、泰国、印尼、金砖五国、墨西哥、阿根廷。
本篇报告为相关经济体3月主要经济数据综述,综合来看,美欧英日中和除中国外其他新兴经济体均有不同程度改善。
一、美国:全面改善
3月数据显示,美国经济在经历了2月的短暂休整后,重回升势,全面改善。一季度美国实际GDP同比增长0.4%,前值同比下降2.4%,考虑到基数影响,二季度将成为美国实际GDP同比增速的高点,我们预计美国全年实际GDP增速在4.5%附近。
(1)一季度美国GDP同比增长0.4%,大幅高于前值。一季度美国GDP同比增长0.4%,2020年四季度同比下降2.4%;一季度美国GDP环比折年上升6.4%,亦高于2020年四季度的4.3%。考虑到基数影响,二季度将成为美国实际GDP同比增速的高点,我们预计美国全年实际GDP增速在4.5%附近。
(2)3月美国两大PMI全面改善。3月美国ISM和Markit两大PMI数据全面改善。3月美国ISM制造业PMI录得64.7,前值60.8;3月美国ISM服务业PMI录得63.7,前值55.3。3月美国Markit制造业PMI录得59.1,前值58.6;3月美国Markit服务业PMI录得60.4,前值59.8,3月美国综合PMI录得59.7,前值59.5。
(3)3月零售改善,消费者信心上升。3月,密歇根消费者信心指数84.9,前值76.8。3月,个人可支配收入折年21.9万亿美元,个人消费支出15.4万亿美元,双双高于前值。3月零售环比增长9.8%,前值环比下降2.7%。
(4)3月失业率下降,新增非农就业人数上升,劳动参与率上升。3月,美国新增非农就业人口92万人,前值47万人。3月,美国失业率6.0%,前值6.2%;劳动力参与率61.5%,前值61.4%。
(5)3月CPI、PPI同比双双上升。3月CPI同比增长2.6%,前值1.7%;3月PPI同比增长12.0%,前值6.0%。
(6)3月进出口环比双双上升,逆差744亿美元,前值逆差调整为705亿美元。
(7)3月制造业全面改善。3月全部制造业出货量、耐用品出货量、工业总体产出指数、工业产能利用率全面高于前值。生产端、零售端库存上升。
(8)3月新房、二手房销售双双走强。3月新屋销售环比增长20.7%,前值环比下降16.2%;3月成屋签约销售指数环比增长1.9%,前值环比下降11.5%。3月房价环比上升。
(9)3月国债收益率上升、信用利差下降、美元指数上升、恐慌指数下降、国债余额同比增速下降,国际资本净流入美国。3月末美联储资产规模7.7万亿美元,前值7.6万亿;3月末美国国债规模28.1万亿美元,同比增长18.8%,前值27.9万亿美元,同比增长19.2%;3月国际资本净流入美国1464亿美元,前值修正为净流入737亿美元;3月美国10年国债收益率均值1.61%,前值1.26%;3月美国信用利差均值2.75%,前值2.80%;3月美元指数均值92.0,前值90.6;3月标普恐慌指数均值21.8,前值23.1。
二、欧英日:全面改善
3月数据显示,欧英日均出现不同程度改善。一季度欧英实际经济同比增速高于前值,日本则低于前值。
(1)一季度欧英实际经济同比增速高于前值,日本低于前值。一季度欧元区GDP同比下降1.8%,2020年四季度同比下降4.9%;一季度欧元区GDP环比折年下跌2.5%,2020年四季度环比折年下降2.7%。一季度英国GDP同比下降6.1%,2020年四季度同比下降7.3%;一季度英国GDP环比折年下跌5.9%,2020年四季度环比折年上涨5.3%。一季度日本GDP同比下降1.9%,2020年四季度同比下降1.1%;一季度日本GDP环比折年下跌5.1%,2020年四季度增长11.6%。
(2)3月欧英日PMI全面改善。3月欧元区制造业、服务业PMI全面高于前值;制造业PMI录得62.5,前值57.9;服务业PMI录得49.6,前值45.7;综合PMI录得53.2,前值48.8。3月英国制造业、服务业PMI全面高于前值;制造业PMI录得58.9,前值55.1;服务业PMI录得56.3,前值49.5;综合PMI录得56.4,前值49.6。3月日本制造业、服务业PMI全面高于前值;制造业PMI录得52.7,前值51.4,服务业PMI录得48.3,前值46.3,综合PMI录得49.9,前值48.2。
(3)3月欧英外贸全面改善、日本涨跌互现。3月欧元区出口同比增长9.0%,前值同比下降2.3%;3月欧元区进口同比增长19.1%,前值同比下降2.5%。3月英国出口同比下降0.5%,前值同比下降12.3%;3月英国进口同比上升0.4%,前值同比下降15.2%。3月日本出口同比增长16.1%,前值同比下降4.5%;3月日本进口同比增长5.8%,前值同比增长11.9%。
(4)3月欧英日失业率全面下降。3月欧元区失业率8.1%,前值8.2%;3月英国失业率7.3%,前值7.5%;3月日本失业率2.6%,前值2.9%。
(5)3月欧英日通胀全面上升。3月欧元区CPI同比增长1.3%,前值增长0.9%;3月欧元区PPI同比增长4.3%,前值同比上涨1.5%。3月英国CPI同比上涨0.7%,前值上涨0.4%;3月英国PPI同比增长1.9%,前值上涨0.9%。3月日本CPI同比下降0.2%,前值下降0.4%;3月日本PPI同比上涨1.0%,前值下降0.6%。
(6)3月欧英日10年国债收益率全面高于前值。3月末,欧元区国家政府债务规模9.6万亿欧元,同比增长14.2%,前值增长14.0%;欧央行资产规模7.5万亿欧元,按期末汇率折算8.8万亿美元。3月欧元区10年国债收益率均值-0.30%,前值-0.38%。3月英国10年国债收益率均值0.85%,前值0.62%。3月末,日本国家政府债务规模1216万亿日元,同比增长9.1%,前值增长9.3%;日本央行资产规模714万亿日元,按期末汇率折算6.5万亿美元;3月日本10年国债收益率均值0.11%,前值0.09%。
(7)3月欧英日零售善、制造全面改善。3月欧元区零售指数同比增长12.0%,前值同比下降2.9%;3月欧元区工业生产指数同比上涨10.9%,前值同比下降1.8%。3月英国零售指数同比增长7.3%,前值下降4.4%;3月英国工业生产指数同比上涨3.6%,前值同比下降3.5%。3月日本商业销售同比增长3.2%,前值下降3.3%;3月日本工业生产指数同比增长4.0%,前值下降2.0%。
三、中国:持续改善
回顾整个一季度的中国宏观经济走势,1-2月连续小幅走弱,3月有所改善;合并来看,一季度实际GDP同比增长18.3%,名义GDP同比增长21.2%,不过我们匡算的环比数据显示,一季度表现弱于季节性。一季度GDP平减指数上升至2.4%,高于去年四季度的0.6%。预计二季度实际GDP同比增速会大幅回落,但平减指数仍会继续上升,三季度会转头回落。
人均消费支出大幅改善。一季度全国居民人均消费支出同比增长17.6%,去年四季度同比增长3.2%,去年同期同比下降8.2%;其中一季度城镇人均消费支出同比增长15.7%,去年四季度同比增长1.0%,去年同期同比下降9.5%;一季度农村居民人均消费支出同比增长21.1%,去年四季度同比增长7.7%,去年同期同比下降5.4%。收入方面,亦录得大幅增长。一季度全国居民人均可支配收入同比增长13.7%,去年四季度同比增长7.1%,去年同期同比增长0.8%;其中一季度城镇人均可支配收入同比增长12.2%,去年四季度同比增长5.7%,去年同期同比增长0.5%;一季度农村居民人均可支配收入同比增长16.3%,去年四季度的同比增长9.9%,去年同期同比增长0.9%。
工业企业产能利用率一季度录得77.2%,略低于去年四季度的78.0%;与盈利改善逆势,显示价格缩量上涨。
就业方面,从城镇调查失业率以及从与之对应的新增城镇就业人数上看,一季度中国就业情况亦有明显改善。
具体到3月数据,剔除掉基数影响,或好于1-2月,但在稳定宏观杠杆率的目标下,政策难以转向持续放松,对应负债端仍处于边际收缩的趋势之中,经济改善难以持续,维持全新10-11月是疫情后经济繁荣顶点的判断。
(1)剔除基数影响,3月经济数据或好于1-2月。
表现好于1-2月的数据。城镇调查失业率、消费、进口、CPI、PPI、粗钢产量、10种有色金属产量、乙烯产量、石油产量。
表现差于1-2月的数据。工业增加值、投资、出口、发电量、房屋新开工、商品房销售、购置土地面积、汽车产销、水泥产量、天然气产量、煤炭产量。
(2)3月南华综合指数、CRB指数继续双双环比上升。
3月南华综合指数先跌后涨,窄幅波动;以月均衡量,南华综合指数3月高于2月;南华工业品指数的走势与南华综合指数基本一致。现货价格多数走弱,以月均衡量,钢铁现货价格、环化工产品现货价格比上涨;农产品批发价格指数、猪肉现货价格、煤炭现货价格、水泥现货价格环比下跌。国际方面,大宗商品价格3月整体环比上涨,以月度均值计算,3月CRB指数录得499,前值473。国际油价、欧洲煤价、国际铜价、铁矿石价格、CBOT大豆价格环比上涨;天然气价格、国际金价、CBOT玉米价格、CBOT小麦价格环比下跌。3月波罗的海散运指数较2月环比上涨。
(3)3月房地产、汽车、钢铁、煤炭库存同比下降。
3月商品房待售面积5.2亿平米,同比下降1.6%,2月末同比下降1.1%;3月房屋施工面积79.8亿平米,同比增长11.2%,2月末同比增长11.0%。3月汽车库存88万辆,同比下降3.4%,2月末同比上升2.8%。3月底全国主要钢材品种库存总量同比下降14.7%,2月末同比下降10.7%;3月底重点企业钢材库存量同比下降18.6%,3月末同比下降19.9%;3月底全国高炉开工率61.9%,低于2月末的66.2%,盈利钢厂比率77.9%,2月末75.5%。3月末,秦皇岛港煤炭库存同比录得-32.4%,2月末为2.2%。
四、新兴:全面改善
3月数据显示,新兴经济体(新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、阿根廷、墨西哥、南非)出现了全面、大幅的改善。一季度实际经济增速全面上升,目前来看,其他新兴恢复弱于发达地区,密切关注新增疫情冲击的影响。
(1)一季度(除中国外)新兴经济体经济增速全面高于2020年四季度。
一季度新加坡GDP同比增长0.2%,高于2020年四季度的-2.4%。一季度马来西亚GDP同比增长-0.5%,高于2020年四季度的-3.5%。一季度泰国GDP同比下降2.6%,高于2020年四季度的-4.2%。一季度印尼GDP同比增长-0.7%,高于2020年四季度的-2.2%。
(2)3月新兴经济体制造业PMI低于前值,服务业拉动综合PMI高于前值。
3月新兴经济体制造业PMI录得51.3,前值51.5;服务业PMI录得52.9,前值51.7;综合PMI录得52.6,前值52.0。
新兴经济体方面,印度、巴西3月制造业、服务业PMI均低于前值,其中巴西服务业和综合PMI低于50。俄罗斯3月制造业PMI低于前值,服务业带动综合PMI高于前值,均超过50。中国3月财新制造业PMI低于前值、但服务业拉动综合PMI高于前值,均高于50;中采表现更好,制造业、服务业PMI全面高于前值,均高于50。新加坡3月综合PMI低于前值、南非3月综合PMI高于前值,均超过50。马来西亚、印尼、墨西哥3月制造业PMI均高于前值,其中马来西亚、墨西哥低于50,印尼高于50。
(3)3月CPI同比增速整体高于前值。
3月CPI同比增速高于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。
3月CPI同比增速低于前值的经济体包括印尼。
(4)3月M2同比增速整体低于前值。
3月M2同比增速高于前值的经济体包括新加坡、马来西亚。
3月M2同比增速低于前值的经济体包括泰国、印尼、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷。
(5)3月外贸全面改善。
3月进出口双双同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥、阿根廷;没有经济体双双同比负增长。
3月进出口同比均好于前值的经济体包括新加坡、马来西亚、印尼、印度、巴西、南非、墨西哥、阿根廷;没有经济体均弱于前值。
(6)3月工业全面改善。
3月工业同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印度、俄罗斯、巴西、南非、阿根廷;均好于前值。
(7)3月零售整体改善。
3月零售同比正增长的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印度、巴西、墨西哥、阿根廷;均好于前值。
3月零售同比负增长的经济体包括印尼、俄罗斯、南非;其中印尼好于前值,俄罗斯、南非弱于前值。
(8)3月汇率对美元全面贬值。
以月均环比计算,我们观察的10个新兴经济体中,3月汇率对美元全面贬值,其中贬值幅度最大的是巴西(贬值4.06%),紧随其后的是阿根廷、泰国、印尼(贬值2.65%、2.48%、2.46%)。3月外汇储备较前值增加的经济体包括阿根廷,减少的经济体包括新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥。
(9)3月10年国债收益率全面上升。
以月度均值计算,新加坡、马来西亚、泰国、印尼、印度、俄罗斯、巴西、南非、墨西哥等9个经济体3月10年国债收益率全面高于2月。
招商宏观团队:谢亚轩、罗云峰、张一平、刘亚欣、高明、张秋雨